4 月 3 日，中药饮片企业四川新荷花中药饮片股份有限公司（以下简称：新荷花）递交招股书，广发证券 (香港)、农银国际为联席保荐人。

值得关注的是，在冲击港股 IPO 前，新荷花曾在 2011 年、2020 年、2023 年多次谋划 A 股上市未果。此次，该公司能否如愿登陆资本市场呢？

中药饮片龙头 营收三年年复合增长率达 27%

招股书显示，新荷花是中国领先且最大的中药饮片产品供应商之一。按 2023 年中药饮片产品收入计算，公司在中国排名第 2 位。

期内，新荷花采用双支柱战略，兼顾核心中药市场的领导地位与面向现代消费者的颠覆性创新。一方面，主要通过线下渠道服务于包括 1000 多家医院及医疗机构以及大型连锁药店在内的企业客户，以及通过金方草堂（服务于 5200 多家客户）和金方云（在线中药平台）等数字平台服务于小型药店、诊所及经营者。另一方面，公司通过提供以消费者为导向的健康产品，释放零售市场的增长潜力。此外，新荷花正通过中草药补剂出口和在高潜力国际市场建立本地化运营，把握全球机遇。

得益于渠道广布，公司营收与日俱增。2022 年至 2024 年（以下简称：报告期内），公司的营收分别为 7.80 亿元（单位：人民币，下同）、11.46 亿元、12.49 亿元，三年年复合增长率为 27%。然而，利润端存在起伏，期内毛利分別为 1.65 亿元、2.12 亿元及 2.13 亿元，毛利率分别为 21.1%、18.5% 及 17.1%，年内利润分别为 7739.5 万元、1.04 亿元及 8911.2 万元。毛利率逐年下滑，利润难掩波动。

新荷花表示，毛利率下滑，主要在于其向医疗贸易公司及药店的销售占比有所增加，而由于市场竞争，这些客户类型的利润率通常较低。

分渠道来看，医院及医疗机构和医疗贸易公司贡献营收大头，期内两者合计贡献收入比例分别达到 68.4%、66.1% 及 72.5%，药店贡献收入比例分别为 19.8%、20.8% 及 16.9%；制药公司贡献收入比例分别为 11.8%、13.1% 及 10.6%。

此外，招股书显示，2024 年，新荷花经营活动所得现金流量净额转负。新荷花称，“在可预见的未来，情况可能依旧如此，因此我们可能面临流动性风险”。

新荷花还提示到，2022 年 - 2024 年末，公司的贸易应收款项分别为 4.07 亿元、5.08 亿元、5.66 亿元。报告期内，新荷花最新的应收款项总金额达到了 5.66 亿元，占到了当年营收的 45.3%，2024 年应收款总额同比增加 11.4%，超过当年收入增速。贸易应收款项的增加使公司面临更大的信用风险。若公司未能收回全部贸易应收款项，将对业务、财务状况及经营业绩产生不利影响。

集采加速洗牌 龙头迎整合机遇

全国中药饮片集采中选结果，山东率先落地执行。

4 月 3 日，山东医保局发布《关于执行全国中药饮片采购联盟集中采购中选结果的通知》，其中就提到 2025 年 4 月 21 日起，全省参加全国中药饮片联采的公立医疗机构（含驻鲁军队医疗机构）、医保定点社会办医疗机构及药店（以下简称医药机构），按规定执行全国中药饮片联采中选结果，面向患者销售中选药品。4 月 15 日前，中选药品在该省药品和医用耗材招采管理子系统按中选价格挂网，中选企业完成配送关系建立，供医药机构购进适量中选药品备货，中选药品货款纳入医保基金与医药企业直接结算范围。

本次集采结果中，新荷花共有党参片、金银花、当归、麦冬、川芎、百合、山萸肉、连翘、杜仲、盐杜仲 10 个品类中药饮片中选。

市场准入政策的不断深入也在改变行业生态，也影响着企业的布局和发展策略。在提升自身竞争力过程中，新荷花仅仅只是一个缩影，为抢占集采市场，不少企业都在积极布局这一巨大潜力市场。

据弗若斯特沙利文统计，我国中药饮片市场销售额从 2020 年的 2007 亿元人民币增至 2023 年的 2788 亿元人民币，复合年增长率为 11.6%，预计 2023-2030 年将继续以 5.7% 的复合年增长率增长，到 2030 年将达到 4097 亿元人民币。此外，公司在毒性饮片领域的技术壁垒可能成为差异化竞争优势。例如，国家药监局推动的珍稀濒危中药材替代品研究，或将为毒性饮片企业创造新的市场空间。

毒性饮片是中药饮片中的 “高附加值” 领域，2020—2023 年复合增长率达 12%。这类产品对生产工艺和质量控制要求极高，目前仅有少数企业具备资质。 新荷花作为国内毒性饮片的主要供应商，其技术积累和市场份额可能成为未来增长的核心驱动力。

目前来看，原有的中药饮片市场格局正在改变，行业集中度将进一步提高。大型中药企业凭借资金、技术、规模和质量优势，将更具竞争力。新荷花若能登陆资本市场，其全球化布局有望更进一步。

从行业发展看，中药饮片标准化、国际化发展，是大势所趋。 今年 3 月，国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，提出要推动中药开放发展，促进更高水平开放，推动中药产品国际注册和市场开拓等 21 项重点内容。

此外，据招股书显示，新荷花募集资金拟用于扩大中药饮片的产能，升级数字化智能生产系统，并在越南及马来西亚建立海外销售渠道，以及战略性投资及潜在收购，重点布局中药上游供应链等。

综上，作为中药饮片龙头，新荷花利润存在波动。若能登陆资本市场，渠道 + 产能 + 产业链加码之下，公司成长性值得关注。

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